题：通讯行业是数字经济的擎天玉柱 东谈主工智能捏续拉动算力需求

　　作家：武超则，中信建投TMT行业首席分析师；刘永旭， 中信建投通讯行业联席首席分析师

　　通讯行业是典型的中游基础设推行业，全社会各界限的网联化、信息化、智能化转型升级皆离不绽放讯行业的支捏。面前，在数字经济和东谈主工智能产业大发展的配景下，通讯行业主要细分界限呈现出邃密增长态势。据统计，通讯板块2024上半年已毕营收12,873.11亿元，同比增长3.93%，已毕归母净利润为1,273.72亿元，同比增长7.41%。

　　一、电信运营商经营总体谨慎，股息讨教邃密。2024年上半年，电信运营商板块买卖收入增速为2.9%，归母净利润增速为6.5%，依旧看护谨慎增长态势。咱们揣测在将来一段时间运营商的经买卖绩仍将谨慎增长。一是计谋端降费压力下落、运营商之间竞争趋于感性，流量资费降幅放缓，迁徙ARPU值保捏自若；二是运营商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视频、安防在内的机灵家庭劳动体系，家宽概括ARPU保捏增长，家庭升值劳动将孝敬大部分增量收入；三是在数字经济发展的海浪下，运营商收拢机遇匡助企业完成数字化转型，跟着后续宏不雅经济捏续向好，政企IT支拨增长，运营商政企业务有望保捏较快增速。此外，三大电信运营商关于派息引导积极，中国迁徙、中国电信三年内将教悔派息率至75%以上。

　　二、大众算力产业链共振，行业景气周期捏续朝上。面前大众东谈主工智能产业呈现高速发展趋势，AI大模子才调突飞大进，行业应用蓄势待发，端侧AI也获取不俗发达，国表里AI算力基础设施树立需求捏续昌盛。2024年上半年，光模块和IDC板块买卖收入增速隔离为71%和23%，归母净利润增速隔离为132%和13%，光模块和IDC行为算力基础设施的紧迫构成部分，下流需求快速教悔，相干公司功绩显著开释。

　　大模子向多模态、更大数据集磨真金不怕火演进，对算力提议更高条款。一方面，支捏多模态输入输出的GPT-4o、视频生成模子Sora、接受原生多模态结构的Gemini、支捏视觉才调的Claude 3等最新国际大模子，均向着支捏文本+声息+图像+视频的多模态才调发展，磨真金不怕火侧和推理侧需要的算力资源大大加多；另一方面，在Scaling Law的推动下，大模子的参数目显贵加多，部分公司运运用用更大的数据集对模子进行磨真金不怕火，举例Llama 3基于跨越15T token磨真金不怕火，也需求更高的磨真金不怕火算力。

　　国际AI基础设施树立热火朝天，收罗硬件需求保捏昌盛，Capex占比有望进一步教悔。国际云厂商AI投资捏续加码，2024Q2北好意思四家云厂商的老本开支预计为528.52亿好意思元，同比增长57.76%，并对将来老本开支给出积极引导。亚马逊揣测下半年的老本开支更高，大部分支拨用于支捏AWS基础设施树立；微软揣测FY25老本支拨揣测将高于FY24，将不绝扩大基础设施投资；谷歌揣测全年不低于480亿好意思元，按480亿好意思元经营，同比增速近50%；Meta将全年老本支拨下限上调20亿好意思元至370亿-400亿好意思元，且公司揣测2025年老本支拨将大幅增长，主要用于AI的投资。咱们合计，国内光模块公司深度参与国际AI算力树立，来岁800G光模块需求捏续上修，头部光模块公司有望充分受益，同期跟着英伟达Blackwell GPU的产能徐徐开释，配套的1.6T光模块等收罗硬件需求有望快速教悔。按照英伟达1-2年升级一代GPU和收罗硬件的节律下，揣测3.2T光模块的出货节律也将显贵加速。此外值得提防的是，硅光本领和以太网决策的浸透率教悔，将给行业竞争神志带来一定结构性变化。

　　计谋捏续推动东谈主工智能发展。2023年7月，国度网信办、国度发展改良委、解说部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局蚁合印发《生成式东谈主工智能劳动解决暂行主义》。2024年2月，国务院国资委召开中央企业东谈主工智能专题鼓动会。2024年6月，工业和信息化部、国度网信办、国度发展改良委、国度门径委蚁合印发《国度东谈主工智能产业概括门径化体系树立指南（2024版）》，加速构建承诺东谈主工智能产业高质地发展和“东谈主工智能+”高水平赋能需求的门径体系。

　　跟着国产芯片、大模子才调的教悔和东谈主工智能应用的发展，国内算力基础设施需求揣测将捏续被拉动。国内互联网厂商侧，从腾讯、阿里巴巴两家云厂商老本开支情况来看，2023Q1运行呈现逐季度回暖态势，2024Q2腾讯和阿里巴巴的老本开支隔离为87.29亿元、119.39亿元，同比增长121%、99%；国内运营商也在显著加码算力收罗方面的老本开支，中国迁徙2024年经营用于算力老本开支475亿元，同比增长21%。中国电信2024年经营用于产业数字化老本开支370亿元，同比增长4%，用于云／算力投资180亿元。中国联通2024年投资要点将由稳基础的联网通讯业务转向高增长的算网数智业务。面前，国内自研AI芯片供给才调徐徐教悔，国内算力基础设施树立蓄势待发，国产算力产业链自己基本不错已毕闭环，包括AI芯片、劳动器、交换机、光模块、液冷、一语气器／线束、PCB等各设施在内的国内公司皆将采集受益。

　　三、物联网与智能汗漫器行业需求回暖。2023年受到大众经济动能不及、供应链中断后的库存迁徙、通胀压力等影响，行业需求承压，面前跟着库存迁徙的收尾、大众经济行为的徐徐复苏，物联网模组和智能汗漫器行业相干公司功绩呈现向好态势。2024年上半年，物联网和智能汗漫器板块买卖收入增速隔离为27%和24%，归母净利润增速隔离为84%和28%，两大板块下流需求标的包括家电、电动用具、电力、泛IOT等多个界限，在面前经济增长的带动下，各行业需求出现教悔，相干公司功绩已毕较好增长。

　　瞻望将来，通讯行业揣测仍将看护邃密增长趋势，电信运营商经营谨慎、稳中向好，东谈主工智能行业发展热火朝天，算力基础设施树立需求将进一步教悔，经济转型增长也将在九行八业带来更多网联化、信息化、智能化升级的需求，相干公司具备邃密的投资价值。