近期国表里经济金融环境变化，存量房贷利率能否大幅下调？降准是否还有空间？咱们连合9 月 5 日下昼东谈主民银行和外管局举行的国新办新闻发布会所传递出的最新战略信号进行深度分析。

1、结构转型货币明锐度裁减，货币战略转向维持性态度

经济结构加速转型、对货币刺激明锐度裁减，货币战略转向更接近中性逆周期调理的“维持性”态度。现时阶段经济下行压力主要来自两方面：外部环境日趋严峻导致的出口下行压力，以及地产基建同步去杠杆导致的内需不及。前者需提振国内耐用消耗品需求赐与对冲，后者是经济结构“轻型化”升级主动调节所难以幸免的阵痛，亦需戒急用忍，即便货币战略加码宽松，经济转型是不行逆的，宽松收尾衰减的同期亦可能带来新的系统性风险。

陆磊副行长强调“东谈主民银即将接续坚抓维持性的货币战略”，邹澜司长指出“我国经济结构转型加速”，“导致货币供应量的可测性、可控性以及与经济的谋划性着落”。这么的布景下货币战略重回大幅宽松通谈的概率较低。

2、数目传导“以需定供”，降准空间显著翻开，货币投放表情优化

擢升数目传导遵守意味着“以需定供”时期到来，降准空间翻开的同期，买卖国债置换MLF操作必要性擢升。央行自年中以来在完善货币战略框架、配置当代化中央银行轨制方面顿然加速。在数目传导遵守擢升方面，越过发扬为变“以供促需”为“以需定供”的新时势，即面对地产基建同步去杠杆导致企业和住户部门假贷需求内素性显著降温的新环境，央行现时禁受先不雅测实体经济信用融资的内素性需求量的变化，再倒推需要提供几许流动性给金融市集的表情，以期同步达成逍遥实体经济融资需乞降幸免资金在金融体系内空转套利的双重方向。

2018年以来，东谈主民银行 17 次下调入款准备金率，共开释长久资金约 13.4 万亿元；其中，2023 年降准两次25BP，共开释流动性约 1.0 万亿元，2024 年 1 月 24 日，抢在好意思联储本岁首度FOMC会议召开前文书一次性降准 50BP，投放了 1 万亿长久流动性，同期达成了逍遥春节前后信用膨大节拍和幸免东谈主民币汇率被迫贬值幅度扩大的方向。当今，金融机构平均入款准备金率约为7.0%，其中，大型、中型、袖珍银行的入款准备金率差别为 8.5%、6.5%和 5.0%。

邹澜司长指出，“将逐渐淡化对数目方向的柔和，更多将其看成不雅测性、参考性、预期性的方向”。这意味着央行买卖国债以置换MLF 的操作现时不但不会被市集解读为央行大幅扩表的过度宽松信号，亦因同期具备拉长基础货币久期、具备更好的“短中长久流动性搞定的科学性和精确性”等上风而具备更大的长久必要性（详备分析可参见咱们此前申报分析）。但因现时央行国债既有头寸较少，需先经过一段时间的买入国债置换 MLF 操作后，才可酿成更大的数目调控和利率弧线合理笔陡化的影响力量。

在这么的过度期内，降准是更可兼具长久流动性投放力度、遵守和成本上风的和谐性操作。我国现时平均法定存准率 7%，频年来逐渐酿成了 5%的降准下限，两者之间仍有绝顶大的空间可资使用。昨年 9 月流动性投放即显病笃，本年 9 月是咱们自岁首运转就明确预期的降准的合理时点，保管全面降准 50BP 的展望不变，以保管合理的信用融资需求保险力度，幸免资金面利率短期上冲。

3、利率传导市集化创新，净息差遗弃降息空间

擢升利率传导遵守方面，长端利率订价市集化属性强化意味着营业银行净息差从被迫收尾变为输入变量，在入款利率下调空间受限、地产需求趋势与货币宽松“脱敏”两大条件下，大幅下调存量房贷利率的可行性有待筹商。在原有的长久战略利率下调幅度大于短期战略利率的时势下，可能因净息差的赓续压缩，导致银行体系大量靠近潜在不良率擢升和利润转增成本金及拨备才智着落之间的矛盾。7 月以来，央行加速履行利率传导机制升级重构，弱化MLF利率和LPR的战略属性，将 7 天逆回购利率明确为央行主动调节的唯独战略利率器用，强化利率从短到长传导机制的市集化属性，这讲解央行一经充分注重到实体经济信用融资需求降温经过中，营业银行净息差关于保证金融体系系统性风险承担才智具有极为膺惩的短处酷好酷好。

邹澜司长指出，“受银行入款向资管家具分流的速率、银行净息差收窄的幅度等要素影响，存贷款利率进一步下行还靠近一定的不休”，泄露在加速市集化的利率传导机制下，入款利率下调空间有限、净息差保抓逍遥的必要性正令存量房贷利率大幅下调的可行性裁减。同期由于本轮房地产市集深度调节在需求侧主要反馈东谈主口老龄化加速、工业化区域布局失衡导致房价收入比分化加重等长久结构性要素而并非货币金融条件收紧的遗弃，地产需求对货币宽松的明锐度自2022 年以来一经显著着落，即便大幅下调存量房贷利率，也难以扭转住户逼近提前偿还房贷导致的银行钞票限度收缩压力，那么此种战略除了松开净息差这一收缩性效应以外，似乎无法期待信用融资方面的膨大性收尾，信服货币当局会笼统审慎评估其必要性。

本文作家：秦泰（SAC 执业文凭编号：S0910523080002），起原：华金证券，本文节选自《降息如故降准？》

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